供應鏈金融下一個新藍海——保理 ABS

 

　　2017 年 7 月 17 日，上交所發佈公告稱，京東金融一名華泰資管 2017 年第四期保理合同債權資產支持專項計劃自 7 月 18 日起將提供轉讓服務。繼 2015 年第一單保理 ABS——摩山保理一期資產支持專項計劃出世以來，市場共計發行 21 單保理 ABS 產品，先後 53 期計劃，總額達 466.91 億元，而儲架發行的供應鏈金融保理 ABS 產品仍有 491.9 億元，體量十分可觀。

 

　　商業保理本質上是一種以債權轉讓爲前提的綜合性金融服務產品，賣方基於貨物銷售或服務合同，將應收賬款轉予保理商，並由保提供應收賬款融資、催收、信用風險管理等於系統服務。保理業務與供應鏈金融的應收類產品相結合，以解決企業的上游融資問題，藉助資產證券化的融資模式，迅速從邊緣化向主流逼近。從近年的項目規模和發展速度來看，有可能成爲資產證券化市場的一匹黑馬。

 

 

　　上兩週銀行間市場共發行 5 單信貸資產支持證券產品，共募集資金 103.93 億元，基礎資產爲汽車貸款、企業貸款、不良貸款和消費性貸款。

 

　　根據上交所、深交所公告，上兩週共有 6 支交易所資產證券化產品掛牌，共募集資金 101.3 億元，其中 4 支在上交所掛牌，1 支在深交所掛牌，一支在私募間報價與服務系統流通。掛牌轉讓產品的基礎資產有信託受益權、應收賬款、小額貸款。

 

　　本週銀行間市場將有 4 單信貸資產證券化產品發行，分別爲皖金 2017 年第一期租賃資產支持證券（29.72 億元）、和萃 2017 年第二期不良資產支持證券（2.10 億元）、永動 2017 年第二期個人消費貸款資產支持證券（30.00 億元）和鑫石元 2017 年第一期信貸資產支持證券（9.66 億元）。

 

　　根據基金業協會 ABS 發行備案信息，上兩週共有 11 單資產證券化產品備案，基礎資產包括應收賬款、不動產投資信託 REITs、企業債權、租賃資產、小額貸款、門票收入、信託受益權。

 

 

　　2012 年 - 2013 年——黎明之前，摸索前進。2012 年之前，由於商業銀行的授信限制，保理企業獲取商業貸款路徑艱難，而從私募基金和 P2P 渠道融資，資金成本高昂且資金安全難以保證，屆時多數保理公司融資艱難，發展不前。2012 年底，商務部正式批准商業保理試點，真正意義上的非銀商業保理行業正式誕生，發展進入快車道，也彌補了銀行保理在中小企業保理領域的空白。

 

　　隨着資產支持證券相關法律的逐步出台，ABS 市場日趨成熟與健康，發行開始常規化。2012 年 5 月，人民銀行、銀監會、財政部《關於進一步擴大資產證券化試點有關事項的通知》，根據政策與監管要求，保理融資債權可作爲資產支持證券的基礎資產，商業保理公司以融資債權爲基礎資產發行資產支持證券正式拉開帷幕。

 

　　2014 年至 2016 年——嘗試拓展，漸入佳境。過去三年，企業 ABS 發展迅速，以消費金融，商業地產首當其衝，並迅速取代信貸 ABS 的地位。在大力扶持實體經濟的今天，供應鏈金融 ABS 因其以實體企業爲核心，嫁接金融機構，既可提高企業行業地位、降低產業鏈資金成本又可盤活金融機構存量資產，發展速度勢如破竹。而產生於貿易，做活 “應收融資” 的保理業務也不再侷限於原有領域，在整個供應鏈上進一步拓展。從同比增速和市場結構來看，保理 ABS 產品的正憑藉實體經濟的支撐在交易所 ABS 市場佔據一席之地。

 

　　2015 年全年共有 3 只產品發行，雖然規模有限，但憑藉其高投資價值迅速吸引行業和投資者注意；2016 年，保理 ABS 規模迅速擴張，互聯網金融也加入該行列，全年共計發行 10 單專項計劃，總額達 85.04 億元，同比增速 534.63%。

 

 

 

　　2017 年至今——井噴式發展，衝擊主流。保理業務在 2016 年超過了一萬億元，預計今年將會翻番，2023 年達到 2.4 萬億元的總量。在今年 6 月舉行的底舉行的 2017 年保理年會上，商務部原副部長魏建國也指出，未來 5 年很可能是保理行業的黃金期。

 

　　截至 2017 年 7 月 18 日，企業 ABS 市場共發行 208 個產品，有效總額 30428.48 億元。除傳統受熱捧的消費貸款、應收賬款、信託受益權、租賃債權、企業債券之外，以保理融資債權爲基礎資產的 ABS 產品以同比增速 135.79% 的勢頭（對比 2016 年上半年）居於第六位，已有衝擊主流產品之勢。

 

 

 

　　對未來供應鏈金融的發展方向，我們有三個猜想，預計會形成互聯網電商爲核心企業—儲架發行爲首選方式—區塊鏈技術做技術支持的三足鼎立的佈局。

 

　　互聯網電商成爲保理 ABS 的核心企業。供應鏈金融能有效實現四流合一，彌補互聯網渠道的扁平化。互聯網供應鏈 ABS 基礎資產通常爲小貸，不僅拓寬了小微企業的融資渠道，還降低了融資成本。保理 ABS 產品可充分利用互聯網金融成本低、效率高、發展快的優勢，並結合供應鏈金融貿易自償性和大數據風控模式，減少管理弱、風險大的劣勢，提高資產池質量。

 

　　首單互聯網保理 ABS—— 2016 年 4 月發行的京東金融 - 華泰資管保理合同債權 ABS，一期發行時的優先級利率爲年化 4.1%，次級資產佔比僅 0.05%。截至今年 6 月已發行 7 個項目，且低年化利率和低次級佔比的特徵一直得到保持，資產池質量較高。我們對比京東金融發行的應收賬款類 ABS 產品和保理 ABS 產品，發現保理 ABS 的平均級次佔比僅爲應收賬款類產品的四分之一水平，但兩者平均發行利率相差不大。

 

 

　　儲架式發行因避險、靈活成首選。供應鏈金融 ABS 發起機構的經營和風控能力等水平較高，且基礎資產同質性強、資產儲備充沛，因此這類 ABS 產品適合儲架發行。儲架發行可提高融資規模、加快發行效率。如今深交所、上交所、報價系統都推出了這種模式，一次註冊並選擇在環境合適的時候分期發行，這種批量模式化的方式，標準化程度很高。

 

　　目前市場上供應鏈金融 ABS 產品多爲儲架發行。例如，由大型地產集團如碧桂園、世茂、萬科作爲最終支付人的 ABS 儲架發行規模仍有 500 億，預計未來這種發行方式將被更多大型核心企業採用。

 

　　利用區塊鏈風口優化技術支持。作爲承載信用記錄的分佈式 “賬本”，區塊鏈技術正在債權類資產 ABS 領域展現出了極高的契合度。今年 5 月，佰仟攜手百度成功發行首單區塊鏈 ABS，百度金融以區塊鏈技術作爲底層技術支持，使用了去中心化存儲、非對稱祕鑰、共識算法等技術，以資產服務商的角色參與 ABS 創設，打造了專業化 ABS 一站式服務平台，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。

 

　　供應鏈金融 ABS 基礎資產多爲債券類，而區塊鏈技術無需藉助第三方呈現交易對手信用歷史，一系列技術特點與 ABS 行業相結合，解決了各方對底層資產質量真實性的信任問題。針對應收類 ABS 普遍存在的信息不對稱等信用問題，保理債權就是其中之一。區塊鏈的引入使得供應鏈上每筆交易都得以錄入並開放給所有參與者，加強底層資產質量透明度和可追責性。隨着區塊鏈和科技金融技術的快速發展，未來的供應鏈金融將不斷創新，有望成爲資產證券化領域未來的藍海。